热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 第一部分 市场研判　　虽然新冠疫情的发病人数还是持续增长，但在预防经验的宣传理解下，人们的混乱情绪慢慢骑侍郎去。预示多国政府多轮性刺激政策的陆续祭典出有，潜在通胀预期的边际加剧也在引导着风险资产步入声浪。

在欧美疫情转入下半段之后，市场的运营逻辑早已完全转换至复产停工轨道，对市场需求触底回落的悲观预期也是充份交易。在超额流动性的普遍承托下，商品的价格展现出开始与基本面经常出现背离。

鉴于当前二次疫情的多点愈演愈烈，以及地缘政治摩擦的四起，我们指出宏观环境仍具备较小的不确定性，风险资产仍有随风舞动的有可能。　　未来发展三季度锌价，不受拉美矿产国疫情影响，在锌矿产出有被动上升的情况下，原料供应的边际放宽早已在市场中以求反映。随着封锁政策的渐渐无法访问，三季度或将看见产量的边际获释。与此同时，国内矿山的销售情况也在锌价回落的性刺激中加快恶化，部分地区的精矿加工费甚至经常出现了边际声浪的情况。

预示原料供应紧张局势的大大减轻，矿冶间的利润分配也再次偏向冶金企业。在生产利润触底回落的预期下，供应末端或将保持一定的增长势头。而市场需求端在转入二季度淡季之后，表观市场需求上升的趋势渐渐显出，库存去化速度的减缓也反映出有季节性特征。

变换时有发生的高温暴雨等极端天气，对基础设施类消费构成妨碍。在终端市场需求无法充份获释的情况下，不回避三季度重返累官库周期的有可能。

基于以上分析，我们预计三季度在消费承托起到受限，供应维持性扩展的情况下，锌价焦点或将有所回升，沪锌或将在15500-17500之间运营。　　风险提醒：海外疫情集中于愈演愈烈，矿山集中于关闭，提炼生产能力提早检修，库存大幅度去化。

第二部分 行情总结　　期货行情　　在内外疫情周期错配的情况下，因市场需求结构迥异使得二季度内外锌价走势经常出现分化。累计6月19日，沪锌主力收于16940元/吨，季涨幅11.56%；而LME锌不受疫情拖垮，季度涨幅比较较小，季涨幅为8.63%，使得沪伦比值经常出现回落。

二季度在宏观政策的持续性刺激下，因金融市场对市场需求回落的预期大大强化，使得原料价格先行衰退。同时在国内降税预期加剧，终端市场需求集中于回补的造就下，因库存超强预期去化使得锌价触底回落。　　图1：LME锌3月走势图　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图2：沪锌主连走势图　　数据来源：银河期货、wind资讯　　现货走势　　从现货市场来看，截至6月19日，SMM0#锌现货报价17000元/吨，较上季度下跌2580元/吨。现货对当月升水120元/吨，较上季度下跌55元/吨。

5月中旬之后，不受意味著锌价触底回落影响，终端企业的订购开始渐趋慎重，畏高情绪也渐渐突显。中间贸易企业也在长单交付给完之后，从容不道德广泛激增，在一定程度上影响了库存的去化效率。

在6月消费渐渐步入淡季之后，锌锭交投堪称显著转淡，所持货商一度上调升水报价，现货低于降到升水90元/吨。在供应保持平稳，市场需求季节性回升的偏弱格局下，先前升水仍有更进一步回升的有可能。　　图3：上海地区0#锌价格及升贴水变化　　数据来源：银河期货、SMM　　库存数据　　库存方面来看，截至6月19日，LME锌库存为124050吨，较上季度下跌50350吨，海外库存改以垒库状态。

一方面不受海外疫情持续侵袭影响，在终端消费被动上升的情况下，因供应降幅受限，使得海外不足量持续累积。另一方面虽然在中国市场需求先期修缮的情况下，随着进口窗口的关上，产生了一定的库存移往趋势。

但随着中国国内市场需求的比较饱和状态使得进口窗口再次重开，海外之后累官库也就难以避免。　　国内方面，累计6月19日，国内锌锭社会库存合计19.51万吨，较上季度上升10.9万吨，库存转入去化状态。

二季度随着国内疫情形势的渐渐恶化，在防疫政策改向复产停工之后，因积压市场需求的集中于获释，使得国内库存轻回来化状态。同时在基础设施托底经济的政策预期下，因流动性的持续优渥，使得部分市场需求提早获释，也为库存去化作出贡献。而供应端受国内矿山生产量较快，海外疫情集中于愈演愈烈影响，在原料供应无法及时完全恢复的情况下，因加工利润的大幅度走低，使得冶金企业的生产能力获释意愿持续转弱，部分低成本生产能力堪称提早转入检修状态。在供减需增的格局之下，库存加快去化也就更为大自然。

不过考虑到国内市场需求已渐渐转入季节性淡季，南方多雨的气象条件也为基础设施类施工带给妨碍，因此我们指出三季度或将再次改以累官库状态。　　图4：LME锌库存　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图5：国内社会库存　　数据来源：银河期货、wind资讯第三部分 供需分析　　海外供应状况　　从锌精矿供需情况来看，国际铅锌小组数据表明，2020年3月全球锌精矿产量98.85万吨，同比上升9.96%，环比快速增长3.83%。

一季度海外产量合乎市场预期，自3月下旬开始，海外多个矿山停止生产，部分改建项目不得不复工。据安泰科统计资料，截至6月，疫情已令其海外近60万吨生产能力受到影响。只是当前矿价距离矿山成本线依旧较近，足以引起矿山项目的大规模减产。

并且随着矿产国家的相继无法访问，矿山生产量正在逐步完全恢复，预计6月底矿山生产能力利用率将不会经常出现显著回落。　　从锌锭供需情况来看，国际铅锌小组数据表明，全球3月份炼锌产量108.05万吨，消费量103.32万吨，供应不足4.73万吨。3月全球锌市供需保持不足状态，由于冶金生产在很多国家被列入保障型产业，除印度、智利等国家经常出现继续投产以外，其余国家未经常出现停止生产的情况。并且在疫情风险减少之后，AZR的复产以及Torreon产量的提高，皆为供应带给增量。

而市场需求端在疫情获得完全掌控之前，因复产停工工程进度的持续偏缓，使得终端消费大大承压。在汽车等行业遭必要冲击的情况下，年内市场需求保护环境很难获得填补。在供应末端冶金企业不受冲击比较较小的情况下，因供应降幅比较受限，使得供需结构沿袭不足状态。

　　图6：ILZSG全球锌矿产量　　数据来源：银河期货、ILZSG、Wind资讯　　图7：ILZSG全球提炼锌供需平衡　　数据来源：银河期货、ILZSG、Wind资讯　　国内锌精矿供应状况　　从加工费来看，国内近期北方矿加工费均价5100元/吨，南方矿加工费4900元/吨，进口矿加工费在145美元/腊吨。5月国内矿山仍处在恢复期，产量环比增长速度有所减缓，但较去年同期相比仍有较小差距。一方面是不受矿山原矿品味下降影响，除前两年经常出现的内蒙原矿品味下降以外，今年陕西二里河矿、云南都龙矿也某种程度经常出现原矿品位上升的问题。

在金属量口径生产量持续上升的情况下，短期矿石供应保护环境无法完全恢复。另一方面，高海拔地区矿山产量虽有所完全恢复，内蒙、青海等地中小型矿山产量也在完全恢复之中，但由于完全恢复初期增量更为受限，也对月内增量助力受限。

不过前期因矿价及加工费原因只采不选的矿山已在锌价回落的过程中，著手完全恢复生产，或将为6月产量增量作出贡献。同时湖南宝山矿业技改转入调试期，投料逐步减少，也将带给一定的生产量增量。不过部分小型矿山采矿证届满后，续证告终不得不投产，部分低成本低品位私人矿山也无具体的复产计划，对产量获释的拖垮起到依旧不存在。

据此预计三季度国内矿石开工率或将环比回落，但同比很难安乐乡。　　图8：国内锌精矿加工费　　数据来源：银河期货、我的有色、Wind资讯　　图9：锌精矿进口盈亏　　数据来源：银河期货、我的有色、Wind资讯　　国内提炼锌供应状况　　上海有色网的调研数据表明，国内5月提炼锌产量47.41万吨，环比增加1.14%，同比增加1.26%。5月国内提炼锌产量基本合乎环比保护环境的预期。

5月开始国内锌精矿加工费主流成交价降到5000元/金属吨附近，进口锌精矿加工费降到140美元/腊吨附近。不受锌精矿加工费之后回升影响，国内锌冶金企业原料订购意愿持续转淡，湖南及四川地区的部分企业堪称自由选择检修或减产以应付利润上升的问题。

此外，内蒙、云南、广西、甘肃等地区的冶金企业也已相继开始计划内的年度检修，皆对月内产量获释导致影响。复产主要集中于在云南、青海、湖南等地区。转入6月之后，随着锌价的触底回落，国内矿山复产工程进度减缓，矿石供应量也开始边际严格。在加工费跌势企稳的情况下，国内冶金企业原料库存开始回落，目前已回落至20-25天左右，精矿供应紧缺局势可行性减轻，部分冶金企业也顺势延期检修计划至7月。

据此预计6月国内提炼锌产量或将小幅回升至47万吨附近。　　图10：国内提炼锌产量　　数据来源：银河期货、国家统计局、Wind资讯　　提炼锌进出口状况　　海关总署近期海关数据表明，2020年4月进口提炼锌3.28万吨，同比上升57.74%。2020年1-4月总计进口12.95万吨，同比上升40.65%。2020年4月净进口2.98万吨。

转入5月之后，随着海外多国经济的逐步重新启动，海外锌锭供需不足未来将会取得提高。但由于海外衰退工程进度较快，国内矿冶利润争端又有所加剧，在内强外弱格局的影响下，进口盈利窗口再次关上，保税区锌锭持续流向。在进口锌锭相继流向的补足下，国内锌锭社会库存减至20万吨附近。

不受欧美经济衰退不及预期影响，LME结构再次改以Contango，并且库存也经常出现了大幅度交仓的情况。在海外很弱衰退预期之后加剧的情况下，不回避先前进口窗口再次关上的有可能。但考虑到国内市场需求已转入淡季，预示气温的持续回落，终端市场需求或无法承托进口窗口大幅度关上，由此预计先前进口锌或将收窄至3万吨以下。　　图11：锌沪伦比值及进口盈亏　　数据来源：银河期货、Wind资讯　　图12：提炼锌进口　　数据来源：银河期货、Wind资讯　　市场需求末端　　根据上海有色网调研数据，5月镀锌企业开工率为92.82%，环比下降0.7个百分点，同比下降14.42个百分点。

5月国内镀锌企业开工率较4月维持小幅快速增长，终端市场需求大位中向好，基础设施、市政项目订单持稳。并且终端汽车、房地产、家电等销售数据的逐步恶化，也使得镀锌板企业订单有所回落。同时在黑色金属价格持续走高的情况下，镀锌企业的利润更为相当可观，企业动工积极性也比较较高。据上海有色网调研理解，大型镀锌结构件企业订单情况较好，并且不受巴西矿山减产及唐山钢厂限产消息影响，终端企业大量订购补库，使得企业成品库存降到低位。

中型企业开工率也处在高位，由于5月欧美逐步解除封锁，部分镀锌企业年前海外订单以求成功交单，但由于追加海外订单严重不足，令其后期市场需求承压。根据目前企业的排产计划，预计在转入6月淡季后，镀锌企业开工率或将小幅走弱。　　图13：重点企业镀锌板带上产量　　数据来源：银河期货、我的有色　　图14：130家企业镀锌板卷周度产量　　数据来源：银河期货、我的有色　　从终端数据来看，1-5月份，房屋新开工面积69533万平方米，上升12.8%，降幅收窄5.6个百分点。

其中，住宅新开工面积50888万平方米，上升13.9%。房屋施工面积762628万平方米，同比快速增长2.3%，增速比1-4月份回升0.2个百分点。其中，住宅施工面积536765万平方米，快速增长3.5%。

房屋完工面积23687万平方米，上升11.3%，降幅收窄3.2个百分点。其中，住宅完工面积16775万平方米，上升10.9%。在国内新冠肺炎疫情风险大大减少的情况下，随着各地生产生活的相继被禁，地产企业的经营活动也已恢复正常。

不受全球货币市场持续严格影响，变换国内政策端的严格预期，使得居民部门对付通胀的意愿也是大幅度强化。在消费者特杠杆不道德广泛激增的情况下，地产销售数据早已修缮至往年水平。预示地产企业资金流的持续恶化，基础设施施工也在加快修缮当中，新开工-施工-完工链条的加快光阴或将为锌材消费获取承托，因此我们对三季度地产消费仍抱着有悲观预期。　　从汽车产量来看，4/5月份汽车产量为210.1/218.7万辆，同比快速增长2.41%/18.34%。

从季度数据来看，不受一季度新冠肺炎疫情影响，国内经济活动被动上升。在生产运输销售等环节皆被动上升的情况下，因经营活动遭不可抗力，使得汽车的经销数据断崖式上行。预示二季度国内疫情的渐渐恶化，在国内经济活动相继恢复正常之后，因前期市场需求的集中于获释使得二季度汽车经销数据大幅度回落。

但考虑到当前市场需求的不可持续，我们对先前汽车的经销不报有悲观幻想。　　总体来看，二季度消费端受疫情完结后的集中于回补影响，在各类胆消费政策的性刺激下，市场需求修缮更为充份。

但受限于经济快速增长前景的仍不悲观，我们指出当前市场需求端的修缮已转入边际状态，三季度或将以大位市场需求居多，先前市场需求快速增长或无法大幅度下沉。

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